行业赛道：

大家都知道，殡葬业是个暴利行业，比如彼得林奇曾经提到过一家总部位于休斯顿的叫SCI的美股，它是北美最大的殡葬行业龙头。而在我们中国，能跟它对标的行业龙头就是福寿园。但因为忌讳的原因一般人都不喜欢这种行业，我最开始看这家公司的时候也总会感觉后背发冷，像这样的行业好处是不容易被爆炒，但这也正是彼得林奇喜欢这个行业的一个原因。

想想看，你建好一个墓园，可以一直有收入，而且这个收入呢，不出意外每年还都会维持一定的增长。就跟卖茅台酒一样，你不但不愁卖，甚至还会惜售，不愿意卖的太快，因为你的存货，就是墓地不但不会贬值，每年还会不断提价。所以这种生意一般都很稳定，垄断经营，财务状况良好负债也很少。

先说需求端：做生意最怕没有需求，只要需求存在，哪怕监管再严厉，市场上总有人会想方设法去满足。随着城镇化率的提升，很多人从农村搬到城市，农村里面一般主要是土葬，但城市里没有那么多土地就需要火化，我国的火化率目前已经接近50%，现在国家又提倡环保和节约土地，未来火葬渗透率还会快速提升（日本是接近%的火化率）。

中国人比较好面子，有厚葬的文化传统，所以这个行业的需求是刚性的，价格敏感度低，人们往往不会选择最低消费，在购买上比其他商品出手阔绰。同时现在中国人均收入都增长了很多，口袋里基本都有钱了，廉价的公益性公墓环境比较差，人们很难选择那种地方，更愿意选择昂贵的经营性公墓。所以经营性公募还有提价的空间，增速应该会超过CPI，实际年化空间大概10%左右。

第三看中国的人口出生率，从年开始直到上世纪70年代这长长三十年的时间里，撇开中间三年自然灾害，这是中国人口出生率的高峰。结合现在中国人均寿命77岁左右的数据计算，年加上77岁，也就是说基本上从年起，43年以后出生的那波人口将逐渐超过平均年龄，年人口死亡基数会慢慢开始增加。

年的年死亡人口达到万。有券商预计到年，中国每年死亡人口会超过万，这相较于现在有80-%的增长空间。

所以未来行业的市场空间主要来自于火化率、价格和死亡人口的提升，从长期来看三者叠加后至少还有六七倍的增长空间，天花板很高。行业的整体需求是在快速增长的，而福寿园大部分的墓地都在人口比较稠密的大城市，整体上它完全能享受到这个行业带来的需求增长（这个还不包括市场份额的提升）。

再说供给端：中国政府对公墓的审批非常严，这几年基本上没有批过，在新增公募供给方面，目前来看是萎缩的，不仅不增长，未来还有可能处于一个下滑阶段。

以福寿园的大本营上海为例，作为中国最大的城市，它每年的人口净流入是非常多的，但是上图中各机构数量基本没有变过，在需求增长的情况下，他的供给这些年来却没有一点变化。

一头是需求的不断增长，而另一头的供给端这些年来不但没有增加，甚至还略有萎缩，所以殡葬业的赛道很不错：消费升级、需求的持续增长、非理性消费品、孝道文化等等因素，是一个暴利行业，有多暴利呢？福寿园的毛利率可以达到86%，竞争对手里面，像A股福成股份的殡葬业务毛利率甚至接近90%，堪比茅台了，不过目前来看福成的主营业务还是养殖和食品加工，综合毛利率也只有30%多，殡葬业务只占它营收的不到两成，增速也不高。港股的安贤园中国毛利率也达到将近70%，还有退市前的富贵生命毛利率也在75%上下。

我这样说大家可能还没什么概念，举个例子：以上海青浦福寿园为例。整个园区是开放式的，就像一座现代化的公园，你完全感受不到传统墓园的那种阴森和压抑，绿化和景观设计都做得很好。

贵也是真的贵。花坛上的一块瓷砖，可以放四片叶子，每片叶子对应一位逝者的铭牌，相当于大通铺。这样一片叶子大小的墓位，售价是多少呢？元。福寿园经营性墓地的平均售价大约是每座11万元，按每座墓地的平均占地面积约1.5平方米计算，每平米的销售单价七万出头。而它的单位成本是多少呢？根据福寿园披露的数据，每平方米不到元。

我们知道，殡葬行业的进入门槛非常高，政策管制性很强，原则上国家不会再去批新的土地给殡葬业。因为土地的稀缺性本来就很强，所以国家在这个方面的管控力度非常高。也正因为墓园土地供应很少，墓地价格这几年持续在保持10%以上的年均增涨。

另一方面，在可见的未来也很少会有新进入者，玩家群体始终局限于一个特定范围，无法大幅增加，可以算是拥有一定程度的特许经营权。所以国外的竞争对手要想参与进来也是不太可能的。美国的SCI无论做的再好，做的再大，也不太可能到中国来和福寿园竞争，因为它买不到地啊，经营性的墓地是不再审批，不再新增的。现在就这么多地，你有土地的就可以做，就可以有资质，也可以去收购别的经营性墓地。如果没有你就不可以做，所以它是一个需要牌照的行业，国外的竞争对手很明显是进不来的。

从竞争格局来看，整个行业的集中程度比房地产还要低，老大福寿园市占率也只有1%多一点，这种情况和历史原因有关，以前每个市或者县里面，政府都会自己办一个公墓，负责殡葬服务。除了福寿园这种全国连锁布局企业外，其他企业基本都是区域性的。

福寿园在国内基本上可以说是没有对手的，因为在民营殡葬公司里面，福寿园是绝对的老大，老二虽然近期也在对外拓展，但是它的体量和福寿园没法比。如果说硬要说对手，那就是民政局了，民政局掌握着90%的墓地资源。但是民政局的产品不行，它的产品和服务完全没法和福寿园比，是形不成竞争的，客户群体都不一样，这个我们后面还会说到。

未来随着我国人口老龄化趋势的加速，为殡葬行业带来了更大的需求；同时随着消费升级，人均殡葬支出也将不断提高，行业市场规模不断增长。考虑在医疗卫生条件稳步提升的背景下，按每年死亡人数0万计算，年中国殡葬服务行业的市场规模约为亿元，未来如果按8%的年均速度增长，预计到年行业规模将达到亿元。

总之，随着人口老龄化的到来以及人均收入水平的提高，殡葬服务特别是高端墓园将大概率迎来黄金发展期。福寿园作为行业先行者，显然占据了一条好赛道。

有人说这个行业的前景再好也不会买，因为不想赚死人钱，拿着晚上也睡不安稳。我个人并不认同这个观点，如果按照这个逻辑去推理的话，很多行业都不能买：医药行业不能买，因为赚病人钱，有些还是重症患者；白酒也不能买，多喝伤身，还致癌；保险估计也不能买，保险骗钱……

其实人去世之后如何花钱多半是家属决定，家属是活生生的人，愿意为去世的亲人花部分钱又有什么问题呢？还有些是逝者生前就计划好的，墓地可能是逝者自己选的，葬礼都是自己定的。那么，为了不赚他们的钱，是不是他一去世就把他生前定的东西全部推翻才对？

我觉得福寿园经营的业务恰恰是体现出一种对于逝者的尊重。认为不能赚死人钱，其实深层次原因并不是自己多高尚，而是骨子里把逝者当做物件和弱势群体。认为逝者不能有自己的意愿，不该被当做有完整人格的人去尊重。否则逝者接受服务，获得产品，为何不能支付相应报酬？难道裹张草席草草掩埋就是尊重吗？或者让他人施舍给逝者才是尊重？相反，我认为施舍不是尊重，而是怜悯，况且施舍这种事也无法持久。就像创新药如果没有专利保护期，没有高额的利润激励，看似短期内对患者有利，长期来看也是无法持久的。

公司介绍：

考虑到大家可能对于这家港股上市公司还不太熟悉，这里先简单介绍一下公司的情况。福寿园[.HK]是中国最大的殡葬服务提供商，中国殡葬服务业的绝对龙头，于年在港交所上市。

公司的核心管理层非常稳定，很多高管都在福寿园工作了15-20年。公司的核心管理层白晓江、王计生、陆鹤生都在殡葬服务行业有超过20年的经验。白晓江统揽全局，应该是在公司能说了算的。王计生是中国殡葬协会常务理事和公募委员会主席，主要负责专业担当。陈群林曾任中国殡葬协会会长、国际殡葬协会主席，以及民政部社会福利和社会事务司司长等职务，履历丰富。可见公司的管理层均为殡葬行业资深人士，具有深厚的人脉资源，这对公司开展业务和对外并购有着极其重大的意义，所以我们对于管理层的背景和人事调动需要格外
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